紫金矿业—中国矿业成长股的典范

  采矿业的核心竞争力是资源储量和资源开采成本，买入往往是在对应资源价格低的时候买入，卖出则是在资源价格高时卖出；前者时间点往往对应PE高、PB低；后者对应时间点则是PE低，PB高；毕竟包含了对未来价格趋势的预期。当然这都是对传统周期价格波动的资源股。但这几年，对于很多采矿类品类，有点开采枯竭的感觉，两个成本，一是探矿成本有大幅度的上升；二是开采成本有较大的提升；前者导致中长期的矿产供给问题；后者则是影响短期的现金成本，影响的是中短期的供给。一远一近，推动矿产价格波浪式上涨。

  绝大多数矿业原因是占有一块比较好的矿产资源，储量大，资源开采成本低；或者是偶然间探测发现一块极其大的资源，然后形成自己的优势。另外国际巨头除了持续的探测，还会收购一些优质的矿产资源，以此来实现发展。相对于付出的成本，绝大多数企业获取的回报可能普遍投资收益一般，当然个别运气好的碰到出乎意料好的矿产是个例外。紫金矿业区别于一般矿业企业的优势：一是探矿能力投入产出比更高；二是同样的资源，在紫金矿业手里面开采出来的成本会比别的企业更低。前者：比如公告的巨龙铜矿和铜山铜矿新增储量惊人1837.7万吨，是中国2022年末存量储量的14.2%水平。

  后者显而易见的带来两个优势，一是很多在别家矿产企业中是没有价值的在紫金矿业这里变废为宝；二是紫金能够降低矿产的开采成本，很多同行企业愿意卖出部分股权，让紫金矿业来开采，降低生产所带来的成本；这一块比如在招金矿业的海域金矿合作、藏格矿业的巨龙铜矿这些合作，本质上都是看中了紫金矿业的探矿开采能力，不然股权不好说能不能拿到，经营中到底让紫金来干。所以，这样看，紫金较一般矿业企业有其特殊的竞争力。这样，结果就是紫金矿业的储量和产量慢慢的变大，同时由于紫金矿业的开采技术优势，虽然作为后起之秀，错过了很多优质矿山获取机会，但紫金矿业包括铜C1成本和黄金AISC成本均位于全球前20%分位，

  将紫金矿业与中国神华，中国海洋石油做对比，这三个都是行业典范，但是在能力圈认知范围内，从所属资源品的价格未来走势的把握确定度和成长性看，合适选择是紫金矿业。

  煤炭（中国神华）：煤炭整体特别是中国储量较为丰富，可采年限较长，其实煤炭如果完全市场化处理，价格不会那么高；神华的优势是开采成本行业内最低的梯队，未来量没有明显地增加机会；价可能还会因为火电等需求减少，可能会降低；新能源和核电对火电的替代是永久性，火电从主力发电到调峰角色，未来5年内将看到国内煤炭需求的显著性下降。优势是分红率高，因此是个目前拿来吃股息的票。现在弄煤电一体，会对冲一些煤炭价格下行，但增量没有。行业总结下来：需求收缩、供给相对无限，依靠行政供给控制来实现相比来说较高的利润水准。中长期看，神华基本无成长，现金流良好的股息标的。

  石油（中国海洋石油）：石油价格相对位于高于，当然这一个市场跟煤炭有点类似，并不是说成本推动价格能够长期维持这个水平。而是OPEC+等托拉斯推动供给侧减产带动价格上行。当然研究分析说的比较多的是沙特等几个供给大国的石油财政平衡线是七八十美元。但是毕竟13年~·15年的低油价，2020年的负油价，其实从市场力量看，便宜的石油供给30~40美元也能维持较长时间，只要这几个便宜石油大国增加供给。

  另外一块占石油需求端百分之五六十的交通领域，特别是汽车领域的电动化，预计在未来十年左右，会对石油需求形成显著下行的影响。其他领域能不能跟上，新兴国家需求能不能跟上看不准，需求端偏弱态势。供给端确实这些年没什么新增大的石油储备发现，但是沙特等低成本大国确实是能够有较大的低成本供给产能可以释放。行业总结下来：需求可能到2030~2035年有一定的概率会收缩，供给有一定约束，依靠OPEC+来维持相比来说较高的油价水平。

  中长期看，国内海洋石油开发尚处于中期阶段，海洋石油还是有一定成长性，比如5~10年产量翻倍这种级别成长性；另外海油分红还能有较大提升空间，毕竟每年经营现金流扣减探测开采等资本性支出是远高于分红金额，因此分红40%太低，其实提高到70%~80%问题不大。但海油可能有一个劣于神华的点则是石油的衰减速度会较煤炭衰减较快。整体，从分红提升和未来成长性看，海油优于神华。

  黄金（紫金矿业）：黄金需求大致三类，按2023年数据，大致消费46%，工业等6%，储备投资用途大类48%；十年前用于储备投资的需求大概在32%左右，用于储备用投资途大类的需求在提升。简单的说是对以美元为主导的国家主权信用货币的不信任，背后原因则是全球发展模式基本都陷入了债务驱动模式，债务越积越高，信用货币购买力的不断稀释，美欧中日等经济体都是债务高企，且债务水平还在延续。

  当然俄乌冲突中美国SWIFT支付体系中对俄罗斯的剔除，扣押没收俄罗斯海外资产也短期增加了这种不确定性。当然国家主权货币不信任这个是中长期核心，而且债务问题整体是越来越严重。金价整体是向上，在未来几年到十年，金价可能会超预期表现。传统的金价和真实利率负相关的短期关系在这种大周期分析框架下失效。紫金未来5~10年黄金产量在目前产量水平上翻倍，如果在算上价格的上行，那么这个黄金开采带来的增量是相对来说很大的。

  铜：（紫金矿业）：全球铜行业供需2800万吨左右，中国占比大概在50%不到水平，下游主要是电力（导电性）、房地产（导电性+耐磨抵抗腐蚀能力）、家电（空调、冰箱，导电+散热），交运（汽车等、导电为主，散热为辅）；机械电子（导电+耐磨抵抗腐蚀能力）。这里面其实用到铜的导电性是最大部分，然后才是散热、耐磨抵抗腐蚀能力。需求端，其实说中国经济下滑对全球铜需求影响，我觉得影响没那么大，电力这块其实增速这几年看到的是明显高于真实的GDP增长水平。地产会形成拖累，但比重在中国也就8%左右，即使砍掉一半影响我们后续分析也不大。家电是地产下业，但国内家电巨头基本已形成全球布局，另外家电置换需求也起来了，这块影响不大；别的行业也是影响不大。

  另外目前看到的是三大转变，一是光伏、风力发电对铜需求增加；二是新能源汽车电动化；三是AI带来的电力新增需求。光伏1GW对应4000吨铜、风力陆上1GW对应5000吨铜，海风1GW对应1万多吨铜。全球中期1000GW光伏年新增量；1000GW风力新增量，这部分能增加1000万吨铜需求；当然电网、储能新增需求也是极其大。新能源汽车，1台新能源汽车比传统汽车多用60kg铜，全球9000万辆可以新增500万吨铜需求，当然配套的充电站啥的用铜没考虑在内。AI这块商用未来应该是比较大，想想空间比较大。因此从发展来看，全球铜需求中长期比目前翻倍基本是必然；因此国内地产需求下行带来影响太小。而从供给端看，近十年基本没看到什么大的铜矿，铜开采成本是明显的上行；供给端相对有限，需求端明显增长。

  分析完紫金矿业的两大金属品种，银、锂等金属就不过多分析，这些品类整体市场规模也是慢慢的变大，紫金矿业将在其中占有一席之地。能够准确的看出，紫金矿业在增量方面基本能与中国海洋石油比对，但是在所属矿产品类的价格未来走势的确定性和价格弹性远高于中国海洋石油，另外矿产衰减也比中海油慢一些。

  中国神华估值14倍，紫金矿业估值12倍，中国海油估值9倍，造成这样原因核心是不同公司发展阶段的不同带来的分红比例不同。未来成长性和确定性：紫金矿业＞中国海油＞中国神华。目前分红比例神华（80%）海油（40%）＞紫金（30%），造成这样的原因。海油目前到投资强度下提高到六七成没问题，提高到这个水平，估值会向神华靠拢；紫金矿业提升没那么快，公司还有一定刚性债务，但是投资强度（投资金额/经营净现金流）最大的时候已逝去，债务比率下降、分红比率上行，同时市场诟病的不断长期资金市场融资稀释现有股本问题也没了。做一个大致的五到十年的规划，受益于金铜价格的上行和矿产开采量的增长，紫金矿业在2030年左右会看到千亿利润，五六成分红比例，估值提升到15~20倍左右，2万亿市值的紫金矿业应该是可以在未来十年左右看到。

  央企上市融资，利润吃光花光，都是些垃圾股，二桶油等……全是僵尸股，三天涨一分钱，跌七分钱！

  4月2日中国人民东部战区陆军部队位东海相关海域实施远程火力实弹射击演练对重要港口、能源设施等模拟目标进行精确打击彩dan来了控能源通道断补给要道堵疏泊暗道实弹射击现场雷霆滚滚坚决斩断绿恐“独”道——（内容来源 东部战区）责任编辑：黎佳易

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